2、激發(fā)PD—1商業(yè)價(jià)值的關(guān)鍵

目前CDE受理的PD-1/L1數量超過(guò)30個(gè)，位居世界第一。國內已經(jīng)批準上市的PD-1數量為4個(gè)，而到2020年，這一數字預計可能翻四番。

由于缺乏大規模III期雙盲對照試驗數據，現在難以準確判斷各家產(chǎn)品的優(yōu)劣，也無(wú)法和進(jìn)口的O藥和K藥進(jìn)行全方位的對比。

因而同類(lèi)產(chǎn)品大規模上市時(shí)，臨床數據的對比顯得尤為重要。因而這對企業(yè)的臨床數據能力和資金投入方面提出更高要求。

由于受限于PD-1/L1的產(chǎn)能，2019年仍然是賣(mài)方市場(chǎng)，全面競爭可能仍然需要等到2020年各家產(chǎn)能得到提高之后。

但價(jià)格戰仍然不可避免。目前國產(chǎn)第一梯隊中君實(shí)和信達已經(jīng)獲批上市。按照國內第二梯隊的進(jìn)度，今年預計將有5-10個(gè)產(chǎn)品提交上市申請，到2020年市面上或將出現15個(gè)左右的產(chǎn)品。PD-1/L1的價(jià)格快速下行的趨勢已經(jīng)顯現，而企業(yè)的成本可能成為新的競爭點(diǎn)。長(cháng)江證券認為，PD-1/L1的合理定位應該是低價(jià)走量。

而未來(lái)新的盈利點(diǎn)則可能出現在聯(lián)合用藥上。

目前，PD-1/L1仍然存在一個(gè)不得不面對的問(wèn)題，總體應答率低。

因而，未來(lái)聯(lián)合用藥是趨勢。這一方面能提高應答率，另一方面，長(cháng)江證券認為可以對產(chǎn)品進(jìn)行變相的差異化專(zhuān)利保護，而聯(lián)合用藥如果形成較大的優(yōu)勢，那么產(chǎn)品的商業(yè)價(jià)值就可能被激發(fā)。

PD-1單抗不稀缺，而好的聯(lián)合用藥是稀缺的，尋找好的可以進(jìn)行聯(lián)合用藥是決勝PD-1單抗市場(chǎng)的關(guān)鍵。目前國內已經(jīng)有多家公司開(kāi)始探索聯(lián)合用藥的選擇，預計2019年有望陸續獲得數據，從而進(jìn)行比較。

3、恒瑞、貝達等龍頭企業(yè)優(yōu)勢明顯

從申請臨床的藥品數量上來(lái)看，恒瑞目前遙遙領(lǐng)先。2017年，恒瑞申請臨床的藥品一度占到了全國的10%。

2017-2018年恒瑞醫藥進(jìn)入研發(fā)加速期。預計未來(lái)兩三年，恒瑞醫藥整體營(yíng)收有望達到250-300億元水平，向全球一線(xiàn)藥企不斷邁進(jìn)。

在創(chuàng )新藥熱門(mén)靶點(diǎn)上，恒瑞的研發(fā)管線(xiàn)已經(jīng)基本實(shí)現了全面布局，即將迎來(lái)新藥研發(fā)的豐收季。

在4+7招采等政策影響下，仿制藥利潤將被大幅壓縮。創(chuàng )新藥未來(lái)或許將成為恒瑞業(yè)績(jì)增長(cháng)的核心動(dòng)力。隨著(zhù)吡咯替尼、卡瑞利珠單抗、瑞馬唑侖、恒格列凈、瑞格列汀等多個(gè)重磅產(chǎn)品的陸續上市報批，長(cháng)江證券預計在2020-2021年，創(chuàng )新藥將為恒瑞帶來(lái)超百億元的營(yíng)收。吡咯替尼甚至有望成為me-better藥物，走向全球。

而在面臨國內仿制藥被大幅壓價(jià)但同時(shí)審批速度加快的情況下，恒瑞收獲了一批重磅產(chǎn)品，同時(shí)制劑出口管線(xiàn)也在拓寬，未來(lái)可能形成全球銷(xiāo)售的情形。