在美國資本市場(chǎng)，對于仿制藥企業(yè)而言，其壁壘雖然沒(méi)有創(chuàng )新藥企業(yè)估值那么高，護城河未必有創(chuàng )新性企業(yè)寬廣，但如果后續產(chǎn)品線(xiàn)可以支撐公司業(yè)績(jì)的持續增長(cháng)，亦可以給予一定的估值水平。從歷史數據來(lái)看，美國仿制藥公司在利潤正常的情形下其估值在5-30倍之間波動(dòng)，但總體來(lái)看，仿制藥企業(yè)市值往往很難突破300億美元。

1、跨國藥企、仿制藥企和創(chuàng )新藥企，美國投資者這樣估值

從全球來(lái)看，醫藥行業(yè)本身是一個(gè)依靠創(chuàng )新驅動(dòng)的行業(yè)。從全球市值排名前15位的跨國藥企發(fā)展模式來(lái)看基本上都是：高強度的研發(fā)投入造就系列重磅新產(chǎn)品（高定價(jià)）上市，為上市公司帶來(lái)巨額利潤，從而進(jìn)一步支撐企業(yè)的后續研發(fā)，形成研發(fā)-產(chǎn)出-投入的良性循環(huán)。但是由于跨國藥企巨大的體量和產(chǎn)品線(xiàn)的繁多，單一產(chǎn)品上市往往很難帶來(lái)公司業(yè)績(jì)的大幅提升。

相反，一旦有重磅產(chǎn)品專(zhuān)利到期，專(zhuān)利懸崖之后往往企業(yè)的業(yè)績(jì)會(huì )迎來(lái)一定的波動(dòng)。因此，多數千億美元市值以上的跨國藥企從業(yè)績(jì)增長(cháng)的角度來(lái)看已經(jīng)進(jìn)入成熟階段，從美股等資本市場(chǎng)的估值來(lái)看也未必可以給予超過(guò)60倍的高估值水平。

因此即使對于每年研發(fā)投入過(guò)百億美元的跨國藥企而言，高強度的研發(fā)投入也未必可以帶來(lái)較高的估值水平，而是看公司當下以及產(chǎn)品線(xiàn)及未來(lái)業(yè)績(jì)的成長(cháng)性。但是美股對于一些中小市值的研發(fā)型的生物技術(shù)公司，出于對其新產(chǎn)品上市后帶來(lái)的業(yè)績(jì)彈性，即使在沒(méi)有盈利的情況下，投資者往往也愿意給予較高的估值水平。

但是對于仿制藥企業(yè)而言，其壁壘雖然沒(méi)有創(chuàng )新藥企業(yè)估值那么高，護城河未必有創(chuàng )新性企業(yè)寬廣，但如果后續產(chǎn)品線(xiàn)可以支撐公司業(yè)績(jì)的持續增長(cháng)，亦可以給予一定的估值水平。從歷史數據來(lái)看，美國仿制藥公司在利潤正常的情形下其估值在5-30倍之間波動(dòng)，但總體來(lái)看，仿制藥企業(yè)市值往往很難突破300億美元。

仿制藥競爭格局方面，由于在美國市場(chǎng)，仿制藥的競爭高度同質(zhì)化，而下游客戶(hù)又非常集中（前三家醫藥分銷(xiāo)商占有超過(guò)80%的批發(fā)業(yè)務(wù)），從而使得仿制藥企業(yè)的議價(jià)能力較為薄弱，所以美國市場(chǎng)仿制藥的競爭則主要體現在時(shí)間和價(jià)格/成本競爭等兩個(gè)方面：

首先是部分專(zhuān)利挑戰品種上市時(shí)間的競爭（挑戰成功的品種可獲得180天的獨占期和相對高的定價(jià)權）；

其次是多數仿制藥成本的競爭（在這方面原料藥-制劑一體化的公司往往具備優(yōu)勢）。

而對于純粹的研發(fā)型公司而言，盡管其可能很長(cháng)一段時(shí)間處于未盈利的狀態(tài)，但鑒于其在研產(chǎn)品上市后較高的銷(xiāo)售預期，美股投資者仍愿意給于其較高的估值水平。