“4+7帶量采購”兇猛而來(lái)，一切看上去如泰山壓頂，行業(yè)激烈反應，人人自危，悲觀(guān)情緒不斷蔓延。此情之下，2019年走勢如何？我們研究了24家證券機構的研究報告，得出了這樣的結論：

2018年，4+7帶量采購的消息，攪動(dòng)醫藥界近半年的時(shí)間。在帶量采購全面推開(kāi)、最低價(jià)全國聯(lián)動(dòng)的臆想中，悲觀(guān)情緒蔓延。

但到了2019年，似乎發(fā)生了一些變化。

首先，國家層面確定未中標產(chǎn)品仍可采購。根據國務(wù)院1月17日發(fā)布的《國家組織藥品集中采購和使用試點(diǎn)方案》，采購量為各試點(diǎn)年度藥品總用量的60%—70%，而剩余用量，仍可采購其他價(jià)格適宜的掛網(wǎng)品種。

而對此，上海給出了具體實(shí)施方案。

1月17日上午，上海藥事所召集未中標企業(yè)進(jìn)行了通氣會(huì )。會(huì )議消息顯示，未中標產(chǎn)品根據與中標產(chǎn)品之間的價(jià)差，決定降價(jià)比例，降價(jià)比例分為三檔，分別為10%、20%、30%。這個(gè)降價(jià)幅度被認為是較為溫和的。

2019年醫藥市場(chǎng)將會(huì )如何走？E藥經(jīng)理人梳理了24家券商的研報，其中逾半數給出了樂(lè )觀(guān)預測，僅有兩家對部分領(lǐng)域給出悲觀(guān)情緒，余下幾家則未亮出明確的態(tài)度。

1、達成共識：市場(chǎng)修復、長(cháng)期趨穩

12月6日，是國家“4+7”帶量采購的投標談判日。

與市場(chǎng)預期相比，藥品競價(jià)結果大大降低。正大天晴的恩替卡韋降了96%；北京嘉林的阿托伐他汀口服降價(jià)幅度超80%，藥企大幅降價(jià)競標，不僅超出了諸多醫藥人士的預期，也大大改變了醫藥企業(yè)未來(lái)的盈利預期。

競標后的兩天，醫藥板塊繼續大跌，滬深兩市醫藥板塊兩個(gè)交易日市值蒸發(fā)3000億。市值超2000億的恒瑞醫藥當周周五下跌6.82%，兩個(gè)交易日內蒸發(fā)300億市值。

4+7讓醫藥板塊蒸發(fā)數千億，這不是第一次了。

一個(gè)月后，國務(wù)院、上海市分別發(fā)布帶量采購頂層方案和地方細則。各家券商不約而同使用“溫和”來(lái)形容這兩份政策。

上海的細則表明，對于未中標品種，不僅留有市場(chǎng)空間，降價(jià)幅度也比預期更溫和。

而從這24家券商報告的主題來(lái)看，修復和穩定是頻繁出現的關(guān)鍵詞。這也大致勾勒出券商機構對2019年的整體判斷：政策穩定推進(jìn)、悲觀(guān)情緒修復。

過(guò)半券商達成共識，前期政策出臺之時(shí)，市場(chǎng)總體悲觀(guān)預期過(guò)高，醫藥板塊一片綠地，而隨著(zhù)國家方案以及各地配套文件的陸續出臺，整體情緒緩和，監管層未來(lái)對帶量采購的整體實(shí)施力度和節奏均會(huì )進(jìn)行較好把控，政策端對行業(yè)的極端影響時(shí)期已過(guò)，短期內醫藥市場(chǎng)連帶著(zhù)悲觀(guān)情緒，都將得到修復。

而從政策端來(lái)看，近期的主要政策變動(dòng)體現了穩妥推進(jìn)的主要基調。中信證券認為，從目前的政策趨勢來(lái)看，未來(lái)國家層面對于集采的頂層設計雖不會(huì )轉向，但在執行過(guò)程中為保障藥品供給的安全，政策會(huì )一步一個(gè)腳印式穩妥推進(jìn)。國務(wù)院文件指出藥品價(jià)格與集采采購價(jià)格差異較大的，可漸進(jìn)調整支付標準，在2-3年內調整到位。

整體來(lái)看，政策求穩。

而除了中央和上海的文件以外，是什么讓券商紛紛預測2019年，悲觀(guān)的情緒會(huì )彌合？

2、最大擔憂(yōu)：4+7是否會(huì )擴展？

此前，行業(yè)內曾普遍憂(yōu)慮4+7將擴展到更多地區，價(jià)格也將實(shí)行全國聯(lián)動(dòng)。

1月17日，國務(wù)院辦公廳印發(fā)了正式的采購方案，這份方案與去年網(wǎng)傳方案的一大區別就是取消了鼓勵各省跟標的說(shuō)法。此前醫保局也表態(tài)，帶量采購是個(gè)系統性的工程，不鼓勵單純的跟價(jià)格。這從中央層面發(fā)出了訊號。

大部分券商研報也都認為，4+7短期內不會(huì )延申，也不會(huì )大范圍價(jià)格聯(lián)動(dòng)。

光大證券預計，未來(lái)帶量采購將逐步向3個(gè)方向延伸，但不是短期內。

一是品種延伸。此次帶量采購官方共給出31個(gè)品種，最終25個(gè)中標，而這些品種全部來(lái)自于通過(guò)一致性評價(jià)的品種。但目前來(lái)說(shuō)，一致性評價(jià)進(jìn)展較為緩慢，截至2019年1月20日，僅168個(gè)品規通過(guò)一致性評價(jià)。作為帶量采購的先決條件，一致性評價(jià)進(jìn)度緩慢，也將影響到未來(lái)帶量采購的品種數量。

二是未中選品種價(jià)格延伸。國務(wù)院文件規定，一些價(jià)格比較高的、可能增加患者負擔的藥品，對其支付標準的調整給予2-3年過(guò)渡期。長(cháng)期以來(lái)，我國的高價(jià)藥品用藥量較大，一旦同一通用名藥品執行統一的醫保支付標準，將給原先使用高價(jià)藥的患者帶來(lái)巨大負擔。因而，為中選品種的醫保支付標準在一段時(shí)期內還不會(huì )有大調整。

三是地區延伸。在“4+7”中選結果公布后，山東、四川、安徽、福建等省市一度計劃價(jià)格聯(lián)動(dòng)，但在山東省1月9日通過(guò)一致性評價(jià)品種掛網(wǎng)公示中，“4+7”的25個(gè)品種價(jià)格未有明顯降幅。國務(wù)院辦公廳文件也明確要求“在總結評估試點(diǎn)工作的基礎上，逐步擴大集中采購的覆蓋范圍，引導社會(huì )形成長(cháng)期穩定預期�！�

這表明，地區延伸仍需一定時(shí)間，試點(diǎn)工作仍需總結評估，中泰證券也認為，政策在后期或許會(huì )有糾偏修復。

大部分券商認為，國務(wù)院出臺正式方案堅定了招采改革方向，在試點(diǎn)實(shí)施和總結經(jīng)驗的過(guò)程中，帶量采購的模式將逐步完善。

光大證券指出，未來(lái)不排除“提高帶量采購量，但不再最低價(jià)獨家中標”的可能。

3、行業(yè)洗牌如何來(lái)臨？

面對政策端壓價(jià)、保費、提質(zhì)的大棒，醫藥產(chǎn)業(yè)將迎來(lái)結構性調整。

中銀國際證券預測，2019年醫藥板塊收入增速15%-20%，政策擾動(dòng)的背景下利潤增速略低于收入增速，改革將帶來(lái)結構性變化，仿制藥進(jìn)入比拼質(zhì)量和成本的時(shí)代。

國信證券則指出，醫保未來(lái)以衛生經(jīng)濟學(xué)作為主要參考，醫保接納的前提是全球相對較低的價(jià)格，而市場(chǎng)擔心創(chuàng )新藥紅利主要被外資企業(yè)享受，國信證券根據我國偏低的人均收入認為，這一紅利仍然會(huì )被國內仿創(chuàng )結合的企業(yè)享受，我國未來(lái)仍將以仿制藥消費為主，創(chuàng )新藥形成增量。

目前，仿制藥走的是一致性評價(jià)+集采的模式，創(chuàng )新藥走的是加快審批上市+醫保談判的路線(xiàn)。據此，中銀國際認為，對于仿制藥的定位，建立優(yōu)勢的方向只能是工藝門(mén)檻有難度的品類(lèi)或劑型改良型的仿制藥，而創(chuàng )新藥是當下政策友好且長(cháng)期趨勢較確定的板塊，中銀國際認為完全的創(chuàng )新幾乎不存在于當下的中國制藥界，而且也不符合目前的政策和國情導向，相反改良型新藥（包括生物類(lèi)似藥）才是當下醫保等政策環(huán)境下邊際收益最大的方向。

中銀國際更看好“me-better”、“me-best”研發(fā)管線(xiàn)。2018、2019 年國產(chǎn)新藥獲批繼續攀升，對于絕大多數上市公司和知名的生物科技公司來(lái)說(shuō)，幾乎每家都有創(chuàng )新藥處于不同階段上。

而恒瑞、貝達等被多家券商看好。

恒瑞醫藥作為目前國內最強的創(chuàng )新藥企之一，目前其研發(fā)管線(xiàn)已經(jīng)基本實(shí)現了對熱門(mén)靶點(diǎn)的全面布局，并從2018 年開(kāi)始密集報批，進(jìn)入了十年新藥研發(fā)的豐收季。長(cháng)江證券預計，2020-2021年恒瑞的創(chuàng )新藥業(yè)務(wù)有望實(shí)現超100億元營(yíng)收、超40億元凈利潤。具體品種方面，吡咯替尼有望成為me-better藥物，走向全球。

而貝達藥業(yè)也正在經(jīng)歷創(chuàng )新藥的收獲期。目前貝達研發(fā)的恩莎替尼和帕妥木單抗都在申報期，預計2019年有望獲批上市銷(xiāo)售。同時(shí)，貝達還擁有多個(gè)腫瘤領(lǐng)域的新藥已經(jīng)受理。

在目前的格局下，未來(lái)仿制藥盈利能力將出現較為明顯的下降，過(guò)去依賴(lài)數個(gè)核心大品種實(shí)現持續快速增長(cháng)的發(fā)展模式已難以為繼。長(cháng)江證券認為，這并不意味著(zhù)制藥板塊失去了成長(cháng)空間，在特色原料藥、高質(zhì)量仿制藥等領(lǐng)域，仍然有許多優(yōu)質(zhì)企業(yè)的業(yè)務(wù)和盈利能力具備堅實(shí)的壁壘，能夠在抵抗控費壓力的同時(shí)繼續實(shí)現較好的持續增長(cháng)。

仿制藥重構格局大幕已拉開(kāi)，業(yè)內預測未來(lái)將是寡頭競爭的格局。這種情形下，創(chuàng )新藥頭部企業(yè)則被紛紛看好。雖然國內龍頭藥企均為仿制藥企業(yè)，但是從歷年研發(fā)投入以及構建的臨床研究、科技人才、專(zhuān)利壁壘來(lái)看，他們也是我國醫藥創(chuàng )新的主導力量。