2017年年底，港交所對香港上市制度進(jìn)行了一次全面檢討，尤其在吸引新興產(chǎn)業(yè)和創(chuàng )新型企業(yè)方面，上市門(mén)檻的限制削弱了香港相對于全球其他主要上市地的整體競爭力。為此，港股上市制度作了重大改革，拓寬了上市條件，其中一項改革便是“允許無(wú)收入生物科技企業(yè)在香港上市，預期最低市值須達15億港元”，這是香港市場(chǎng)二十多年來(lái)最重大的一次上市改革。
對于我國新銳創(chuàng )新藥研發(fā)企業(yè)無(wú)疑是個(gè)重磅利好消息，15億港元的市值門(mén)檻并不算高，國內進(jìn)入B輪融資的生物技術(shù)企業(yè)估值都在2億美元以上（約合15.6億港元）。對此，中國的初創(chuàng )生物技術(shù)企業(yè)將不必遠赴美國，更多優(yōu)秀的生物技術(shù)企業(yè)可以?xún)?yōu)先考慮赴港上市。
赴美上市的中國初創(chuàng )新藥企業(yè)，例如百濟神州、和黃醫藥、再鼎醫藥等表現都很突出，百濟神州被評為納斯達克當前最熱的三支生物醫藥股之一，和黃醫藥自上市至今股價(jià)已飆升超170%，再鼎醫藥上市三月市值便超百億。對于初創(chuàng )新藥企業(yè)，持續的融資能力是其成長(cháng)的關(guān)鍵，能否融到資繼續研發(fā)關(guān)系到企業(yè)生死存亡。這類(lèi)企業(yè)往往擁有極具價(jià)值的在研產(chǎn)品管線(xiàn)和強大的研發(fā)團隊，未來(lái)極有可能上市“重磅炸彈”實(shí)現后來(lái)者居上，甚至上演領(lǐng)跑的好戲，因此登陸納斯達克受到美國資本市場(chǎng)的青睞和追捧。
美國資本市場(chǎng)對于生物技術(shù)型企業(yè)提供強有力的政策支持，其中一項法案至關(guān)重要。2012年4月，時(shí)任美國總統奧巴馬希望通過(guò)金融創(chuàng )新支持創(chuàng )業(yè)型公司和中小企業(yè)，頒布了JOBS法案（Jumpstart Our Business Startups Act，初創(chuàng )期企業(yè)推動(dòng)法案）。該法案大力扶持創(chuàng )業(yè)和創(chuàng )新型中小企業(yè)，使它們更加方便地融資和上市。JOBS法案一經(jīng)頒布，政策效果可謂是立竿見(jiàn)影，尤其是生物技術(shù)型企業(yè)，新股發(fā)行十分活躍。要知道2012年之前，美國是沒(méi)有任何一家仍在一期臨床或臨床前的生物技術(shù)企業(yè)能夠IPO的，而JOBS法案頒布的短短三年，就有22家還處于一期臨床或臨床前的企業(yè)實(shí)現IPO。2017年上半年，美國已完成的IPO達到69宗，分行業(yè)板塊看，以生物技術(shù)企業(yè)為主的醫療健康板塊就有14宗IPO，位居各行業(yè)之首。我們再從納斯達克生物技術(shù)指數來(lái)看， 2012年之后，納斯達克生物技術(shù)指數（NBI）的增長(cháng)速度遠遠超過(guò)同期標準普爾500指數，顯示了該法案頒布后生物技術(shù)股出現了良好的變化勢頭，見(jiàn)下圖。
JOBS法案也成為風(fēng)險投資初創(chuàng )生物制藥企業(yè)的重要退出通道。最為典型的是藥明康德的風(fēng)險投資，藥明康德在美國市場(chǎng)的主要投資目標是早期的創(chuàng )新藥物開(kāi)發(fā)及初創(chuàng )的生物技術(shù)企業(yè)。藥明康德基金成立6年內先后投資了29家公司，其中5個(gè)項目已經(jīng)成功退出，4家公司在美國上市，3家公司被并購，戰績(jì)斐然。此外，JOBS法案也間接地創(chuàng )造了本土藥企赴美拿產(chǎn)品的新方式，在新藥研發(fā)難度與日俱增的今天，本土藥企不妨采用股權投資換取新產(chǎn)品的中國市場(chǎng)權益的方式，即股權投資美國早期的生物技術(shù)企業(yè)，獲得中國市場(chǎng)的產(chǎn)品專(zhuān)利和商業(yè)開(kāi)發(fā)權。這種拿產(chǎn)品的方式，能實(shí)現“產(chǎn)品收益+股權收益”的雙重收益，未來(lái)如果所投資的生物技術(shù)企業(yè)能夠IPO，還能帶來(lái)豐厚的投資回報。
港交所此次的上市制度改革，可以視作香港版的“JOBS法案”，為初創(chuàng )未盈利的生物藥企營(yíng)造了良好的融資環(huán)境，在香港上市6個(gè)月后，上市發(fā)行人就可以進(jìn)行新股融資，上市公司上市后再融資極其便利。這勢必帶來(lái)生物醫藥的資本盛宴，有望掀起生物技術(shù)企業(yè)IPO的浪潮。但不可否認的是，未來(lái)這類(lèi)企業(yè)股價(jià)震蕩會(huì )是常態(tài)，由于產(chǎn)品處于在研階段，從概念到商業(yè)化生產(chǎn)還有一段距離，股價(jià)變動(dòng)受臨床試驗的進(jìn)展影響很大。港股上市公司金斯瑞旗下子公司南京傳奇CAR-T臨床試驗受理后，股價(jià)一路飆升。與之相反的，納斯達克上市公司Axovant因一款治療阿茲海默癥藥臨床試驗未能達到預期，當日股價(jià)受挫下跌74%。
此外，此次改革有望重塑研發(fā)創(chuàng )新型藥企的估值體系。一直以來(lái)，港股的研發(fā)創(chuàng )新型藥企長(cháng)期被低估。拿A股創(chuàng )新龍頭恒瑞醫藥和港股創(chuàng )新龍頭中國生物制藥來(lái)看，兩者創(chuàng )新研發(fā)實(shí)力相近。恒瑞醫藥年初估值從35倍提升至目前70倍PE，市值突破2000億，而中國生物制藥從22倍上漲至目前41倍，市值剛突破1000億。此次改革，港交所已經(jīng)釋放出重視創(chuàng )新藥估值體系的信號，未來(lái)很多生物技術(shù)企業(yè)在上市時(shí)會(huì )沒(méi)有收入和利潤，因此很難用成熟企業(yè)的市盈率來(lái)衡量，港股生物醫藥企業(yè)的估值將引入在研管線(xiàn)的折現估值，對于擁有在研創(chuàng )新品種的企業(yè)會(huì )進(jìn)一步提升估值，但產(chǎn)品研發(fā)的預期和進(jìn)展也會(huì )對股價(jià)有較大影響。