醫藥行業(yè)曾被稱(chēng)為“永不衰落的朝陽(yáng)行業(yè)”。醫藥行業(yè)與人類(lèi)健康和生活質(zhì)量密切相關(guān)，其 重要性的不斷提升成為必然。新興醫藥市場(chǎng)正快速擴容，人口老齡化進(jìn)程的加快、人類(lèi)健康 觀(guān)念的轉變以及醫療衛生體系建設的不斷完善，醫藥產(chǎn)業(yè)將迎來(lái)黃金時(shí)間。

不積跬步，無(wú)以至千里。醫藥行業(yè)在不斷的改革中持續成長(cháng)。上世紀 90 年代以前，中國還處在“缺醫少藥”時(shí)代。人民的生命健康得不到保證。經(jīng)過(guò)一輪又一輪的醫藥改革，醫藥產(chǎn)業(yè)格局不斷被重塑。醫療資源、產(chǎn)品和服務(wù)不斷向基層醫療機構、支付能力弱的人民群眾下沉。醫�？刭M不斷推進(jìn)，創(chuàng )新的重要性進(jìn)一步提升，行業(yè)朝著(zhù)高質(zhì)量方向邁進(jìn)。

2020 年初突如其來(lái)的新冠疫情使醫藥成為戰略?xún)r(jià)值最高的行業(yè)。短期來(lái)看，相關(guān)病毒防治領(lǐng)域的需求激增，尤其是海外疫情的蔓延給國內醫藥企業(yè)帶來(lái)出口的第二波機會(huì )。長(cháng)期來(lái)看， 醫藥成為“新基建”的重要一環(huán)，包括醫療器械設備的補充升級和醫療信息化等在內的多個(gè)領(lǐng)域未來(lái)有望重點(diǎn)投入。醫藥行業(yè)的成長(cháng)空間非常廣闊。

很多投資者對投資醫藥板塊非常感興趣，但醫藥板塊對專(zhuān)業(yè)性要求相對較高，投資者不清楚投資邏輯，看到媒體上報道的熱點(diǎn)就開(kāi)始炒概念，很容易陷入盲目投機的誤區。比如疫情爆發(fā)期大熱的口罩概念股，其實(shí)業(yè)績(jì)持續性并不好，大部分成分股的估值已經(jīng)達到歷史高位了， 雖然短期仍然有主題投資價(jià)值，但風(fēng)險是很大的。同時(shí)，醫藥行業(yè)的細分領(lǐng)域眾多，不同子行業(yè)之間的差別非常大，其中也存在著(zhù)結構性的機會(huì )。

醫藥行業(yè)的整體需求偏向于剛性，和宏觀(guān)經(jīng)濟的景氣程度相關(guān)性較小，具有比較強的成長(cháng)性和確定性。行業(yè)的特點(diǎn)可以總結為“三高一長(cháng)”。即高投入、高風(fēng)險、高回報、長(cháng)周期。直接導致行業(yè)集中度較高。世界前十大制藥公司的銷(xiāo)售總額超過(guò)4372 億美元，市占率達到40%， 全球前 15 大制藥公司更是占據了超過(guò)一半的市場(chǎng)份額。隨著(zhù)藥品創(chuàng )新的重要性進(jìn)一步提高， 行業(yè)相對壟斷的特征也會(huì )越來(lái)越突出。

近年來(lái)，隨著(zhù)全球經(jīng)濟逐漸復蘇，人口總量持續增長(cháng)以及社會(huì )老齡化程度的提高，全球醫藥市場(chǎng)規模保持平穩增長(cháng)。中國是全球最大的新興醫藥市場(chǎng)，國內醫藥生產(chǎn)增速要高于整個(gè)工業(yè)增速。但是由于藥品注冊標準提高、一致性評價(jià)、臨床試驗成本提高等因素使企業(yè)研發(fā)支出大幅增加。另一方面醫�？刭M常態(tài)化，帶量采購重構仿制藥格局，使行業(yè)增速承壓。創(chuàng )新成果突出的企業(yè)具有相對優(yōu)勢。2020 年一季度，受到新冠疫情爆發(fā)影響，醫藥企業(yè)不同程度延遲開(kāi)工，停工停產(chǎn)、運輸受阻、物流管制與人員交通限制等情況對藥企的經(jīng)營(yíng)帶來(lái)了明顯影響。行業(yè)整體的營(yíng)業(yè)收入和盈利均出現較大幅度下滑。但疫情的影響只是短期的，不會(huì )改變行業(yè)長(cháng)期的發(fā)展趨勢。長(cháng)期來(lái)看，受益于“消費升級+創(chuàng )新”主旋律，醫藥行業(yè)將重回增長(cháng)趨勢。

醫藥行業(yè)供需兩端仍有發(fā)力空間，行業(yè)成長(cháng)性巨大。從需求端來(lái)看，中國擁有龐大的消費人群，人口老齡化以及人們維護健康意識進(jìn)一步提升，有利于打開(kāi)市場(chǎng)空間。從供給端來(lái)看， 我國的醫療服務(wù)供給仍然相對不足，在分級診療方面也有待邁出實(shí)質(zhì)性的步伐�；ヂ�(lián)網(wǎng)醫療的發(fā)展能夠普惠更多的患者，有機會(huì )讓中國在數字健康和數據診療時(shí)代形成全球范圍內的相對優(yōu)勢。

醫藥醫療行業(yè)細分領(lǐng)域眾多，產(chǎn)業(yè)特征和產(chǎn)品屬性各異，造成企業(yè)的“個(gè)性化”非常明顯。產(chǎn)業(yè)鏈結構方面，上游即指原料藥，包括化學(xué)原料藥和中藥原料。中游包括制劑、醫療器械和醫藥商業(yè)，其中制劑又包括化學(xué)制劑、中成藥和生物制品。醫藥商業(yè)包括藥品經(jīng)銷(xiāo)、醫藥零售和器械流通。下游即指醫療服務(wù)，包括各種醫院、咨詢(xún)服務(wù)、體檢、養老等領(lǐng)域。

產(chǎn)業(yè)鏈上游原料藥產(chǎn)業(yè)鏈重要性日益凸顯，疫情打開(kāi)國內成長(cháng)空間。從全球需求端來(lái)看，下游制劑需求增加驅動(dòng)全球原料藥市場(chǎng)規模穩步提升。新冠疫情成為短期供給短缺原料藥行業(yè)上漲的催化劑，疫情導致海外供給不足，海外訂單向國內轉移。隨著(zhù)印度等原料藥生產(chǎn)國疫情發(fā)酵，國內核心原料藥企業(yè)或將加速優(yōu)勢的積累，在主流特色原料藥品種上搶占市場(chǎng)份額。

產(chǎn)業(yè)鏈中游細分領(lǐng)域優(yōu)勢各異，政策重點(diǎn)支持創(chuàng )新研發(fā)：

化學(xué)制劑：仿制藥大浪淘沙，創(chuàng )新藥發(fā)展土壤肥沃。整體來(lái)看，藥政審評審批制度改革和帶量采購模式對于國內仿創(chuàng )藥的發(fā)展模式產(chǎn)生了深刻的影響。藥物一致性評價(jià)即國家要求仿制藥品要與原研藥品質(zhì)量和療效一致，高質(zhì)量仿制藥大浪淘沙，強者恒強的局面正在演繹�！�4+7”帶量采購的實(shí)行對過(guò)去企業(yè)以仿制藥為主的經(jīng)營(yíng)模式將面臨日益增加的壓力，而創(chuàng ) 新藥領(lǐng)域則將逐步享受優(yōu)先審評提速、新醫保目錄紅、一致性評價(jià)加強等一系列紅利。由于 全球范圍內小型制藥企業(yè)眾多，醫藥外包行業(yè)市場(chǎng)需求十分巨大。

中藥：處方藥走向衰落，政策支持高臨床價(jià)值產(chǎn)品。從 2013 年下半年開(kāi)始，隨著(zhù)醫�？刭M的逐步強化，醫生處方行為的加強監管以及招標降價(jià)等各方面壓力，處方藥行業(yè)增長(cháng)逐步放緩，中藥板塊中的處方藥也受到?jīng)_擊走向衰落。雖然整個(gè)中藥行業(yè)的紅利期已過(guò)，但是我們也可以看到，國家對中藥的政策支持力度始終不減。在政策支持中藥背景下，由輔助用藥、 高價(jià)仿制藥等騰挪出的資金，在支持創(chuàng )新、剛需用情況下仍將有部分流向中藥行業(yè)。尤其是處方領(lǐng)域臨床療效將成為核心指標。

生物制品：國產(chǎn)疫苗大品種時(shí)代開(kāi)啟，血制品關(guān)注度提升。與國際相比，中國疫苗的免疫規劃整體仍處于追趕趨勢，大品種推動(dòng)疫苗行業(yè)打開(kāi)市場(chǎng)空間天花板。今年年初開(kāi)始的新冠疫情有望使疫苗普及程度進(jìn)一步提升，產(chǎn)業(yè)加速升級。疫情還使得對于靜丙等治療性血液制品需求大幅提升，企業(yè)銷(xiāo)售費用有望降低。血制品如若持續供不應求，有可能催使政策改革以增加血漿的來(lái)源，如考慮利用臨床富裕血漿、臨床用血回收血漿，進(jìn)行血制品企業(yè)間血漿調撥等，有利于血制品行業(yè)長(cháng)久的發(fā)展。

醫療器械：未來(lái)十年仍是發(fā)展黃金期，國產(chǎn)替代成主旋律。根據《中國醫療器械藍皮書(shū)》， 我國醫療器械市場(chǎng)規模從 2006 年的 434 億元增長(cháng)至 2017 年的 4425 億元，年均復合增長(cháng)率約為 23.50%，行業(yè)正處于快速發(fā)展期。目前中國的醫療器械市場(chǎng)的不足之處在于：一是我國醫療器械公司整體規模較小，行業(yè)集中度低。二是企業(yè)研發(fā)投入低，創(chuàng )新能力弱。三是中高端市場(chǎng)國產(chǎn)市占率很低。醫療器械的比較優(yōu)勢在于研發(fā)周期短，專(zhuān)利懸崖（專(zhuān)利保護到期后，由于仿制藥的競爭壓力造成原研藥銷(xiāo)售額大幅下降）現象并不突出。國產(chǎn)替代是未來(lái)十年醫療器械行業(yè)發(fā)展的主旋律，但這個(gè)過(guò)程中需要伴隨著(zhù)技術(shù)進(jìn)步和配套產(chǎn)業(yè)鏈成熟。

醫藥商業(yè)（醫藥流通）：行業(yè)集中度不斷提高，零售藥店是未來(lái)重要增量。由于議價(jià)能力弱， 資金壓力大，醫藥流通行業(yè)的盈利水平普遍不高。兩票制改變藥品流通渠道格局，純銷(xiāo)售占比上升，同時(shí)也使行業(yè)集中度提高。零售藥店是未來(lái)發(fā)展潛力比較大的板塊。近三年以來(lái)， 公立醫藥限制“藥占比”，取消藥品加成，從而導致處方外流，為零售藥店提供長(cháng)期增量。這次疫情凸顯零售藥店社會(huì )職能，互聯(lián)網(wǎng)醫療發(fā)展提供紅利。連鎖藥店對于單體藥店更具成本、品牌、管理方面的優(yōu)勢，有望優(yōu)先享受處方外流和 O2O 市場(chǎng)擴容的紅利。

產(chǎn)業(yè)鏈下游專(zhuān)科醫院成長(cháng)空間最大，互聯(lián)網(wǎng)醫療成發(fā)展新方向。醫療市場(chǎng)化帶來(lái)發(fā)展機遇， 國家鼓勵民間資本進(jìn)入醫療服務(wù)行業(yè)，將有助于打破傳統的壟斷格局。近年來(lái)醫療供給穩中有升，尤其是民營(yíng)醫院增長(cháng)較快。在我國診療市場(chǎng)中，專(zhuān)科醫院是所有醫院機構類(lèi)型中增速最快、上升空間最大的醫療市場(chǎng)，綜合考慮盈利能力、獲客能力、營(yíng)運能力、診療資源等因素，眼科、口腔、婦幼、醫美、腫瘤、骨科等專(zhuān)科領(lǐng)域已經(jīng)贏(yíng)在起跑線(xiàn)�；ヂ�(lián)網(wǎng)醫療服務(wù)是近年來(lái)興起和受到政策支持的新方向。新冠疫情一方面使互聯(lián)網(wǎng)醫療普及率提升，另一方面醫療體系建設補短板需求凸顯，加速了互聯(lián)網(wǎng)醫療服務(wù)的發(fā)展。

新醫改加速產(chǎn)業(yè)創(chuàng )新升級，“后疫情時(shí)代”孕育新機遇。2019 年醫改繼續在深水期運行， 帶量采購、DRGs 等紛紛落地探索。大醫保時(shí)代下，醫�？刭M和“騰籠換鳥(niǎo)”仍將是未來(lái)較長(cháng)時(shí)間的主線(xiàn)。所有的新政都旨在壓縮單品種的生命曲線(xiàn)，加速醫藥產(chǎn)業(yè)迭代升級。2020 年初遭遇了疫情危機，在“后疫情時(shí)代”，為了補齊醫療衛生短板，互聯(lián)網(wǎng)醫療、醫療設備、 生物制品等細分領(lǐng)域有望迎來(lái)政策密集出臺期，孕育出新機遇。疫情中暴露的問(wèn)題也會(huì )使人們對疫苗、零售藥店、醫療防護等領(lǐng)域的需求增加，打開(kāi)市場(chǎng)空間。

醫藥板塊的投資策略總結起來(lái)，就是符合“消費升級+創(chuàng )新”主旋律的龍頭公司。短期來(lái)看， 疫情會(huì )對部分細分領(lǐng)域的公司業(yè)績(jì)產(chǎn)生一定的影響，有正面影響，比如對醫療防護、IVD 等領(lǐng)域的內外需激增。也有負面影響，比如對醫療服務(wù)的需求推遲，新藥推廣、CRO 臨床試驗擱置等。但是從中期來(lái)看，醫藥板塊后續的業(yè)績(jì)修復要快于其他消費行業(yè)。因此對于全年的業(yè)績(jì)影響可以保持謹慎樂(lè )觀(guān)。

醫藥行業(yè)的投資機會(huì )可以重點(diǎn)關(guān)注一下四個(gè)方面：

一是短期由于海內外疫情擴散，業(yè)績(jì)增長(cháng)可能提速的領(lǐng)域，比如醫療防護、IVD、醫療設備、 抗病毒創(chuàng )新藥、藥店等。

二是細分領(lǐng)域的龍頭公司，行業(yè)地位穩固，競爭優(yōu)勢明顯。部分龍頭如果出現回調（比如一季度業(yè)績(jì)不及預期），是逢低布局的機會(huì )。

三是受益于新基建的領(lǐng)域，未來(lái)有望重點(diǎn)投入或需求增加，可能的賽道包括：診療設備、IVD、POCT（補齊公共衛生短板，加強公立醫院和 CDC 系統建設）、家用醫療器械、疫苗（提高民眾健康衛生意識）、分級診療、互聯(lián)網(wǎng)醫療（醫療信息化）等。

四是科技創(chuàng )新實(shí)力突出的細分龍頭，新醫保頂層設計下，創(chuàng )新的價(jià)值會(huì )越來(lái)越重要，相關(guān)領(lǐng)域包括創(chuàng )新藥、高端醫療器械和 CRO、CDMO 等板塊。